深度*公司*中复神鹰(688295):碳纤维价格弱势下行 2023Q2业绩承压

中银国际证券股份有限公司   2023-08-22 18:08:25


(资料图)

公司发布 2023 年中报,2023H1 营收10.6 亿元,同增22.39%,归母净利2.2亿元,同增0.5%,EPS0.25 元;其中2023Q2 营收4.9 亿元,同增20.9%,归母净利0.9 亿元,同减11.9%。公司是国内碳纤维龙头企业,产能持续扩张,成本优势稳固,在碳纤维价格下行趋势下,依靠增量、降本、优化产品结构,业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。

支撑评级的要点

碳纤维价格降幅较大,公司业绩承压:据百川盈孚统计,自2023 年年初以来,国内碳纤维价格下跌约30%。2023Q2 公司营收4.9 亿元,同增20.9%,环比减少14.2%;归母净利0.9 亿元,同减11.9%,环比减少31.4%;扣非归母净利0.8 亿元,同减16.2%,环比减少31.8%;EPS0.10 元。2023Q2毛利率36.3%,同比减少8.5pct,环比减少4.6pct;净利率18.5%,同比减少6.9pct,环比减少4.6pct。

产能持续扩张,降本增效进行时:西宁二期项目已于2023 年5 月实现投产,公司产能接近翻番,达到28,500 吨。碳纤维的生产规模效应明显,单线规模提升能显著降低单吨成本,且据公司公告,西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外,公司于今年4 月在连云港基地开工年产3 万吨项目,该项目投产计划分三个阶段节点:2024H2 有1.2 万吨4 条线投产;2025H1 有2 条线投产;2025H2 最后4 条线全面投产。

行业需求一般,成本端支撑较弱:据百川盈孚数据,2023 年6 月国内碳纤维表现消费量为5,303.1 吨,同比减少12.3%,环比减少10.0%。2023年8 月15 日,碳纤维主要原材料丙烯腈价格为8,150 元/吨,自年初以来降幅达14.7%,同比下降7.4%,环比上月上升1.9%,成本端支撑有限。

估值

2023Q2 碳纤维供大于求,价格持续下行,拐点尚不明朗,我们下调原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为31.5、42.6、61.0 亿元;归母净利分别为6.2、9.3、13.9 亿元;EPS 分别为0.68、1.03、1.54 元;市盈率分别为48.3、32.0、21.4 倍。维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

产能超预期投放,原材料价格大幅上涨,需求增速不及预期。

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